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　　本周油脂整體大落大起，但強(qiáng)勢(shì)格局未改。南美降雨改善、豆油延期收儲(chǔ)傳言、馬棕11月出口走弱及印尼B30執(zhí)行擔(dān)憂一度令資金出場(chǎng)意愿增長(zhǎng)，引發(fā)盤面大幅回調(diào)。

　　但隨著印度調(diào)降毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅，印尼公布出口levy調(diào)整方案，以及國(guó)內(nèi)大豆壓榨量大幅下滑，此前潛在利空擔(dān)憂得到一定程度消除，在回調(diào)數(shù)百點(diǎn)后，市場(chǎng)做多情緒出現(xiàn)明顯回暖，提振后半周油脂走強(qiáng)。展望后市，三大油脂基本面依然偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)后期油脂走勢(shì)仍是易漲難跌，以逢低買入操作為主。

　　豆油方面，雖然近期南美降雨改善令美豆出現(xiàn)高位調(diào)整，但在拉尼娜強(qiáng)度較高且南美大豆尚處于早期生長(zhǎng)期的情況下，后市天氣炒作時(shí)間窗口依然較長(zhǎng)，炒作卷土重來(lái)可能性較高。此外，在國(guó)內(nèi)大豆壓榨量大幅下滑且有元旦及春節(jié)備貨支撐需求的情況下，收儲(chǔ)成為錦上添花但并非反轉(zhuǎn)豆油走勢(shì)的因素，延續(xù)去庫(kù)的豆油表現(xiàn)預(yù)計(jì)不會(huì)太弱。

　　棕櫚油方面，印度調(diào)降CPO進(jìn)口關(guān)稅，直接利好產(chǎn)地出口。而在印尼大幅調(diào)增棕櫚油產(chǎn)品出口附加稅(levy)的情況下，預(yù)計(jì)部分需求將轉(zhuǎn)移至馬來(lái)西亞，令本就偏低的馬棕庫(kù)存加速下滑。此外，印尼調(diào)增出口levy也顯示出政府對(duì)實(shí)施B30的決心，大幅減輕了市場(chǎng)對(duì)印尼B30破產(chǎn)及棕櫚油生柴需求下滑的擔(dān)憂，奠定棕櫚油中期強(qiáng)勢(shì)格局。

　　菜油方面，有關(guān)孟晚舟可能被釋放的消息引發(fā)盤面高位調(diào)整，但或僅是情緒擾動(dòng)。需要關(guān)注的是，加拿大統(tǒng)計(jì)局大幅下調(diào)加菜籽產(chǎn)量，令其平衡表面臨更不和調(diào)和的矛盾，對(duì)全球菜油的影響更具持續(xù)性。加菜籽平衡表進(jìn)一步收緊提振遠(yuǎn)月報(bào)價(jià)上漲，預(yù)計(jì)在孟晚舟消息引致的情緒消退后，將重新發(fā)揮支撐提振作用，可擇機(jī)分批逢低買入菜油。

　　一、豆油：南美天氣炒作機(jī)會(huì)仍存，國(guó)內(nèi)壓榨回落亦形成支撐

　　在上攻1200美分失敗后，近期南美降雨改善令管理基金推漲美盤意愿減弱，美豆高位回落對(duì)豆油走勢(shì)形成拖累。然而，雖然巴西降雨較前期明顯好轉(zhuǎn)，但阿根廷干旱仍未得到太有效緩解，且氣象預(yù)報(bào)顯示未來(lái)兩周阿根廷降雨仍低于正常水平，預(yù)計(jì)將對(duì)作物長(zhǎng)勢(shì)形成不利影響。

　　從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前僅為12月初，南美大豆尚處于播種及早期營(yíng)養(yǎng)生長(zhǎng)期，尚未進(jìn)入決定產(chǎn)量關(guān)鍵的灌漿期。按照正常巴西大豆1-2月及阿根廷大豆2-3月的上市時(shí)間來(lái)看，南美天氣炒作時(shí)間窗口依然較長(zhǎng)，拉尼娜背景下炒作空間仍較足。NOAA跟蹤的最新海洋尼諾指數(shù)ONI值為-1.2，意味著Nio3.4區(qū)海平面溫度三個(gè)月移動(dòng)平均值低于正常水平1.2攝氏度，拉尼娜進(jìn)入中等偏強(qiáng)狀態(tài)，對(duì)全球氣候的影響程度也將偏大。多個(gè)預(yù)測(cè)模型顯示此次拉尼娜將至少持續(xù)至明年2月底，恰好與南美大豆生長(zhǎng)期重合，更為南美尤其是阿根廷大豆產(chǎn)量增添變數(shù)。

　　在拉尼娜持續(xù)及阿根廷干旱未得到有效緩解的狀態(tài)下，大多數(shù)資金仍在等待后市天氣炒作機(jī)會(huì)不肯離去，對(duì)美豆盤面進(jìn)而連豆油盤面形成較強(qiáng)支撐。當(dāng)然，除了美盤強(qiáng)勢(shì)，在市場(chǎng)傳言收儲(chǔ)延期且無(wú)法證偽的情況下，支撐豆油強(qiáng)勢(shì)的還在于國(guó)內(nèi)大幅下滑的大豆壓榨量及豆油持續(xù)的去庫(kù)存。

　　禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳及豆粕性價(jià)比偏差，令國(guó)內(nèi)豆粕需求不及預(yù)期，而市場(chǎng)對(duì)豆粕后市的信心不足也令下游補(bǔ)庫(kù)、貿(mào)易商提貨速度放緩，對(duì)油廠豆粕庫(kù)存形成壓力。在美盤強(qiáng)勢(shì)且豆粕現(xiàn)貨弱勢(shì)的情況下，油廠大豆榨利被壓縮至虧損，開(kāi)機(jī)積極性也出現(xiàn)明顯下滑。近兩周大豆壓榨量降至180-185萬(wàn)噸，較此前的200-210萬(wàn)噸大幅下滑，豆油產(chǎn)出也隨之減少。在這種情況下，即便真如傳言所說(shuō)收儲(chǔ)出現(xiàn)一定程度延期，在未來(lái)一兩個(gè)月的元旦及春節(jié)備貨需求下，豆油也很難進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)，豆油收儲(chǔ)將成為錦上添花而非反轉(zhuǎn)豆油走勢(shì)的因素。

　　二、棕櫚油：印尼出口levy雖遲但到，奠定中期強(qiáng)勢(shì)格局

　　在印度調(diào)降CPO進(jìn)口關(guān)稅不久后，印尼新出口levy調(diào)整方案姍姍來(lái)遲，為棕櫚油市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的利好刺激。按照當(dāng)前參考價(jià)，CPO出口levy從11月的55美金/噸增至180美金/噸，24度出口levy則增至140美金/噸，且按目前價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)預(yù)計(jì)1月稅額將更高，對(duì)產(chǎn)地報(bào)價(jià)的提振將較為明顯。

　　出口levy如此大幅調(diào)增，一方面體現(xiàn)了印尼對(duì)繼續(xù)實(shí)施B30的決心，緩解了市場(chǎng)此前對(duì)印尼B30破產(chǎn)的擔(dān)憂；另一方面，出口稅費(fèi)的增長(zhǎng)也直接支撐了產(chǎn)地報(bào)價(jià)，從進(jìn)口成本端對(duì)棕櫚油價(jià)格形成提振。按照出口產(chǎn)品130-150美元/噸的levy均價(jià)，乘以250-300萬(wàn)噸的月出口量，每月levy收入將達(dá)3.25-4.50億美金。按照2021年印尼960億千升(約840萬(wàn)噸折月均70萬(wàn)噸)的摻混目標(biāo)，即便POGO價(jià)差高達(dá)380-560美元/噸也足夠補(bǔ)貼，而在需求恢復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)明年原油價(jià)格將有所回升，POGO價(jià)差高位回落，意味著印尼B30的執(zhí)行基本沒(méi)有太大問(wèn)題。

　　雖然明年馬來(lái)西亞很可能恢復(fù)CPO出口關(guān)稅征收，但頂格稅率僅為8%，且精煉棕櫚油出口關(guān)稅為零，意味著馬來(lái)棕櫚油將在未來(lái)的出口中更具優(yōu)勢(shì)，且需求國(guó)在12月的加稅前窗口期增加進(jìn)口，預(yù)計(jì)將對(duì)馬棕12月出口形成較明顯提振。主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕11月產(chǎn)量環(huán)比降10%，出口降16%-17%，月末庫(kù)存小降2%。在偏保守的預(yù)估下，預(yù)計(jì)下周MPOB月報(bào)超預(yù)期利空概率不大，而市場(chǎng)早已交易11月出口較差的事實(shí)。隨著印尼B30不確定性及馬來(lái)出口走弱的利空隱患消除，棕櫚油中期強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)得到進(jìn)一步奠定，近期逢低買入的多單可繼續(xù)持有。

　　三、菜油：孟晚舟消息形成擾動(dòng)，但供應(yīng)緊張局面難解

　　幾家歡喜幾家愁，就在本周棕櫚油重拾漲勢(shì)的同時(shí)，菜油卻從高位大幅回調(diào)，孟晚舟可能被釋放的消息令市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。外媒稱美司法部正與孟晚舟磋商和解，允許孟晚舟回國(guó)以換取她承認(rèn)部分指控罪名，但在孟不覺(jué)得有罪且不太可能承認(rèn)控罪的情況下，預(yù)計(jì)該協(xié)議達(dá)成的難度較大，對(duì)市場(chǎng)的影響可能又僅是情緒干擾。

　　值得一提的是，在本周的最新預(yù)估中，因單產(chǎn)調(diào)降，加拿大統(tǒng)計(jì)局大幅下調(diào)加菜籽產(chǎn)量至1872萬(wàn)噸，較10月預(yù)估低67.3萬(wàn)噸，令加菜籽平衡表面臨更不和調(diào)和的矛盾，對(duì)全球菜油基本面及價(jià)格的影響更具持續(xù)性。在中國(guó)的積極采購(gòu)下，當(dāng)前加菜籽榨利高達(dá)60-80美金/噸，壓榨廠積極性很高。按目前壓榨進(jìn)度，加菜籽20/21年度期末庫(kù)存將降至12/13年度以來(lái)的最低水平120萬(wàn)噸左右，庫(kù)銷比僅6.1%。

　　加菜籽平衡表的進(jìn)一步收緊提振菜籽及菜油遠(yuǎn)月報(bào)價(jià)上漲，預(yù)計(jì)在孟晚舟消息引致的情緒消退后，將重新發(fā)揮支撐提振作用，可擇機(jī)分批逢低買入1月菜油。